黄金需求依然旺 牛市尚未结束

　　我们应当利用每次金价跌落，尤其是大幅暴跌的有利时机，在国际市场上持续购进实物黄金。将中国外汇储备中的实物黄金占比，逐步提高到二成以上，至少要达到全球平均水平，以分散风险。

　　陈克新

　　兰格经济研究中心首席分析师

　　虽然前期国际市场黄金价格暴跌，一些机构与投资者纷纷抛售，仅4月累计跌幅就超过10%，预计短时期内金市行情依然疲软，还有可能继续探底，但这并不意味着黄金行情开始踏入熊途。从大趋势来看，今后全球黄金需求依然旺盛，牛市远未结束。因此，有关部门要抓住这个有利时机，逐步购进增持实物黄金，使其占据中国外汇储备构成的二成以上，至少要达到全球平均水平，以实现外汇储备安全体系的全方位构筑。

　　未来黄金需求旺盛

　　未来全球黄金需求旺盛，主要体现在以下三个方面：

　　对抗通货膨胀需求。此次金价暴跌，一个重要因素在于发达国家物价指数较低，日本因此将2%的物价上涨作为奋斗目标，由此引发人们通货膨胀预期下降，黄金对抗通货膨胀功能相应减弱。实际上，由于世界各国政府，主要是发达国家政府，长时期寅吃卯粮，累计了巨额债务，必须不断印钞还债。与此同时，全球经济复苏疲弱，下行风险增加，还必须更多印钞刺激经济增长。而金价与大宗商品价格下跌，又予以了更宽松货币政策的巨大理由。受其影响，进入市场的流动性越来越多，势必导致“钱远多于货”的严重通货膨胀局面出现。在这种情形之下，黄金作为最好的保值手段，其对抗通货膨胀需求一定旺盛。

　　资金避险需求。世界经济复苏不确定增加，尤其是一季度中美经济增速均低于预期，消费疲软，致使大量资金从商品市场撤出，流向美元资产，推动美元升值，黄金避险效应部分丧失，这是遭遇抛售价格暴跌的另一原因。但是，在世界各国竭尽全力，包括使用极端手段“救市”措施刺激之下，巨额债务最终以货币大幅贬值等方式“一风吹”，全球经济终归要轻装走上增长之路。实际上，尽管复苏遭遇挫折，但全球经济仍未脱离复苏主流，整体状况比去年较好，而非更差。如果中国经济下行风险加大，势必促使有关部门出台更有力措施，稳定经济增长。随着全球经济的逐步复苏，消费需求重归旺盛，并由于美联储弱势美元的长期既定战略，黄金避险需求将再次大放光彩。

　　储备货币需求。世界各国央行，特别是具有世界储备货币功能的美联储、欧洲央行、日本央行等无上限印钞，引发流动性泛滥，不断稀释货币含金量，已经使得主权货币信誉遭遇极大动摇。在新的替代手段出现之前，人们只能无可奈何将贵金属作为避风港。因此有观点认为未来金银将成为世界货币。在世界储备货币多项选择中，虽然不太可能完全回归“金本位制”，黄金也难以再次成为曾经的世界唯一储备货币，但作为货币发行约束机制，作为世界储备货币的信誉基础，今后主要国家货币发行，还是有可能与黄金储备建立一定联系。为此，现今世界主要国家央行依然大量持有储备黄金。其中美联储持有黄金储备8133.5吨，储备占比75.1%，位列全球第一；德国央行持有3391.3吨，排行老二。预计未来各国央行黄金储备将有增无减，有些黄金储备占比偏低的国家央行，黄金储备更是会有较大幅度增加，而所谓国家央行抛售黄金还债的传言，即便成真，那也只是个别情况，将黄金作为“永不出售的资产”并且不断增加持有，应当是今后各国央行的主流方针。世界黄金协会(WGC)最新报告也显示，全球央行依然是黄金市场稳定持有者。即便是黄金价格暴跌的2013年4月，全球各大央行，如美联储、德国央行、IMF和中国央行的黄金储备并未出现明显波动。

　　由此可见，未来全球黄金需求依然旺盛，进而成为支撑金价，刷新历史高点的坚实基础。实际上，因为前期黄金价格急剧下挫，大量抄底资金开始显露身影，引发对于黄金的强劲购买。据有关资料（美国商品期货交易委员会数据），4月中旬的一周时间内，黄金净多头头寸增加9.5亿美元，达到565亿美元。近期中国内地与香港市场上一些客户买金如买白菜，自金价下跌以来10天内，内地投资人鲸吞了实物黄金300吨，约占全球黄金年产量的10%。亚洲市场甚至出现“金荒。所有这些，一方面证明了黄金旺盛需求的客观存在，另一方面也显示了巨量流动性充斥市场，显示了公众对于未来严重通货膨胀形势的普遍担忧。在这个最大的战略格局之下，黄金牛市岂能结束？

　　提高外汇储备中

　　实物黄金占比

　　一个国家合理的外汇储备构成，应当包括现金、债券、黄金等多个方面，以分散风险。目前来看，中国外汇储备中，其他国家债券比重过高，而实物黄金储备太少，不过1000多吨，与4万多亿美元的外汇储备实在不成比例，与美联储75%左右的占比更是相差悬殊。因此，我们应当利用每次金价跌落，尤其是大幅暴跌的有利时机，在国际市场上持续购进实物黄金。要通过5年、10年、20年的时间，将中国外汇储备中的实物黄金占比，逐步提高到二成以上，至少要达到全球平均水平。

　　提高中国黄金储备数量，还要借助民间力量。一方面，国家层面加大国际市场黄金购买与进口力度，消化过量现金外汇；另一方面，将所购买的黄金，部分出售给城乡居民，同时回收人民币外汇占款，亦可以减轻国内通货膨胀压力。

　　虽然在国际市场购进储备黄金，也有一定风险，主要是价格继续跌落风险与利息损失风险，但与之比较，持有其他国家债券（包括现金）的风险要高得多。这种风险首先是债务违约风险。一些国家入不敷出，无钱还本付息，势必债务违约。如何避免其债务违约，就必须借给他更多的钱，用新债偿还旧债，致使债务总量越来越多。其结果还是一样：你借出的钱可能永远无法得到完全偿还。其次是账面减记风险。一些国家借了太多的钱，超出了国民收入，没有钱还本付息，最后只好与债权人协商减少账面债额，债权人不愿意也没有办法。再次是含金量贬值风险。还有一些国家借了太多的钱，超出了国民收入，但可以印刷货币还本付息。比如美国、日本、欧元区等。虽然债权人不会遭遇债务违约，但由于货币贬值，实际上所偿还的“真金白银”却是急剧减少。譬如目前1万亿美元外汇储备，所能购买的实物黄金数量，只有10年前的几分之一。最后是无法大量兑现风险。存钱太多，本身就是巨大风险。譬如中国3.44万亿美元的外汇储备，在国际市场上根本不可能大量入市购买现货商品，因为市场上远没有那么多的商品，能够满足那么多的货币购买力。只要中国三分之一的外汇储备出笼，就足以将目前国际市场所有大宗商品及贵金属买光，将其价格推高1倍到数倍。同样，我们持有的各国债券也无法大量减持兑现。否则，将会出现该债券急剧贬值的局面，到头来账面损失惨重，而债务国却可以轻松还债。所以说，中国目前数万亿元的外汇储备，由于数量过于庞大，实际上已经成为了一笔永远不能动用、甚至不能大部分动用或兑现的账面财富，虽然其账面数字还在不断增多。

　　由此可见，在未来严重通货膨胀以及债务危机麻烦不断的情况下，中国外汇储备中的过量现金与债券，其风险比实物黄金要大许多。毕竟无论金价短期内如何暴跌，总归还会有价值存在，而存款、债券在理论上却完全有可能血本无归。况且从长期来看，贵金属都是升值的。比如从2008年10月至今，国际金价最多上涨了120%，即便经历了本轮股市下跌，累计涨幅仍超过6成，而目前美国、日本、欧元利率接近为零，即使美国10年期国债收益率最高也不到4%。